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冬季不悲观、春季有盼头 唐山镀锌角钢槽钢扁钢市场看涨

在经历了11月钢材价格的上涨与12月的回落之后,钢材利润也随之上升后回落,现货端各项利润均与去年同期相近,盘面利润低于去年同期,利润估值较为中性,矛盾并不突出。

截止12月18日,华东电炉螺纹毛利92元/吨;华东螺纹(不含合金)即期长流程毛利626元/吨,20日生产毛利714元/吨,05合约盘面利润334元/吨;华东热卷即期长流程毛利410元/吨,20日生产毛利498元/吨,05合约盘面利润276元/吨。根据去年来看,12月钢材利润仍有一定回调,但元旦之后开始逐步震荡回升。

图1:当前钢材现货利润与去年同期相近,盘面利润低于去年同期

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基差水平也与去年同期相近,仍有一定修复空间。由于区域需求季节性差异,当前华北地区钢材基差已基本修复,但盘面相较华东地区现货仍有一定程度贴水,这主要是由较大的南北价差导致。而根据历史数据的规律,相对于华东螺纹(理计价)和热卷,01合约均在合约结束前修复至0值附近,到农历年前,螺纹、热卷05合约将分别修复至0、100附近。而相对华北地区,钢材01合约在合约结束前均有可能维持升水,这其实意味着华北钢厂可以选择盘面抛售也可以选择南下发货。

截止12月18日,华东地区螺纹01合约基差222(未折磅),热卷01合约基差166;螺纹05合约基差434(未折磅),热卷05合约基差342。从时间节奏看,12月内01合约基差收敛的需求比较强,1月开始05合约也将进入基差收敛的过程。

图2:当前钢材基差与去年同期相近,仍有一定修复空间

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不仅当前钢材利润和基差与去年同期相近,绝对价格也回到去年同期水平。以螺纹为例,截止12月18日,北京现货相较去年同期低120元/吨,杭州现货高20元/吨,01合约低74元/吨,05合约高41元/吨。

回顾去年同期,在经历了11月大跌之后,市场心态悲观,现货弱势震荡,期货缓步上修。直到12月底,随着宏观预期的边际好转、钢厂后结算的冬储政策普遍推出以及基差缩小,贸易商开始拿货冬储、期现公司参与期现正套,现货和期货均开始企稳并震荡上行。

相较去年同期,当前钢材利润、基差和价格等多个估值层面均表现出极大的相似性,钢材价格特别是期货端,依然存在上涨空间。但后续能否走出与去年相似的上行行情,则更多取决于宏观预期、冬储政策和库存积累等边际驱动的变化。

图3:当前钢材价格与去年同期相近,期货端依然存在上涨空间

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2、供需紧平衡,冬季库存季节性积累,不必过于悲观。

回顾今年钢材供需,处于整体供需两旺、阶段性供需错配的状态。根据钢联农历年数据,2019年五大品种钢材周均供给1042万吨,同比增长4.96%,周均测算需求1075万吨,同比增长4.7%;螺纹周均供给358万吨,同比增长11.18%,周均测算需求379万吨,同比增长10.32%。

8月供给大幅收缩后一直维持到10月,导致11月出现南方规格缺损的供需错配,从全国库存去化至历史低位来看,这一次供需错配也是总量性的。此后,市场通过价格不断上涨牵引产量恢复去重新追赶需求。但目前来看,由于制造业补库及出口需求有所恢复,以热卷为代表的板材需求表现抢眼,导致热卷库存低于历史同期并仍在去化。长材库存积累,板材库存去化,五大品种总库存低于农历同期,当前供需依然是紧平衡。

当然随着气温下降、年节到来,需求端将呈现季节性下滑,但供给端也难进一步上升,而会同样表现出季节性回落。本次产量回升主要受利润恢复牵引,主要通过电炉和转炉增加废钢使用得以快速实现,而随着12月以来螺纹价格和利润快速回落,产量自然也难以继续上行。此外,长流程钢厂季节性检修、短流程钢厂受年节废钢供应制约、华北频繁的应急限产、利润导致铁水从螺纹向热卷转移等多重因素,都将促使整体钢材和螺纹产量呈现季节性回落。

图4:随着利润回落,产量也可能呈现季节性回落

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在供需两旺、但季节性下降的假设条件下,利用螺纹和五大品种较强的农历季节性,我们对年后累库情况进行测算。以螺纹为例,对于产量和需求来说,从农历10月至农历年前两周,供需随气温下降逐步减少,降速较为均匀;但农历年前一周至农历年后三周,供需将由于年节停复工而大幅减少后反弹。

因此,我们采取分段测算,供需缓步下降阶段延续前期降速,年节前后周度环比变化用前3年均值代替。根据测算,螺纹和五大品种总库存预计农历年前将维持偏低水平,并于农历年后第三周分别达到高点1292万吨和2432万吨,积累高度相较去年分别偏低68万吨和89万吨,并提前一周开始去化。

库存测算具有较强的不确定性,但从测算结果来看,冬季累库并不宜过度悲观。以去年冬季为例,产量远高于前年,但年节后的库存积累却没有超过前年。年节终将来临,库存积累也终将发生,但市场以怎样的心态看待来春需求、以怎样的政策方式进行冬储,就显得非常重要。

图5:供需两旺但季节性下降情况下,钢材库存高点预计年后第三周出现,并低于去年水平

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3、宏观预期不断改善,地产韧性、制造业回升、基建有望发力,开春需求依然可期。

展望来年开春需求,宏观预期正在不断改善,从钢材下游三大板块看,地产保持韧性、制造业出现回升、基建有望发力,开春需求依然值得期待。

伴随着近一段时间的降准“降息”、地方专项债提前下达,宏观预期在持续回暖。12月召开的中央经济工作会议也指出,“实现全面建成小康社会和‘十三五’规划目标任务是明年全党工作的重中之重”,因此“要完善和强化‘六稳’,健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制,确保经济运行在合理区间。”积极的财政政策强调“大力提质增效”,稳健的货币政策则强调“灵活适度”,乐观的宏观预期有望从股市、债市逐步向商品市场和实体经济扩散。

地产方面,11月新开工同比相对10月出现明显回落,对市场信心造成一定打击,但10、11月绝对数值依然维持高位,同比更多反映的是去年基数的变化。从政策角度来看,在“房住不炒”的大框架下,相较于二三季度较为严格的收紧政策,12月中央经济工作会议提出“全面落实因城施策,稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制”,近期存在边际放松的可能。这一点,从深圳、南京、佛山等多地放松限购政策可以印证。在销售、购地同比数据回升,投资、新开工以及施工仍处于高位的情况下,短期内地产对黑色需求的韧性仍在。

而制造业虽然经过了较长时间的低迷,但近期财新和官方PMI数据均回正,2020年制造业有望开启新一轮补库周期。此外,对于今年制造业拖累最大的汽车产量全年累计同比-9.6%,但单月同比在5月见底之后不断回升,11月重回正增长,而11月家电产量增速也较快,这一趋势对于明年工业材需求将是重要的弥补。而对于当前工业材的低库存,全产业链包括贸易商和下游制造企业均存在较强的补库需求。

基建方面,12月政治局会议提出“加强基础设施建设”,而在此之前,专项债可用作资本金、下调部分基建领域资本金比例5个百分点、提前下达1万亿元专项债额度等措施均有望推动一季度基建投资加速落地。本次政治局会议还强调“改进领导经济工作的方式方法,完善担当作为的激励机制”,在坚守隐性债务风险等底线情况下,地方政府可能有更多的政策空间,明年基建有望改变2019年增速反弹低于预期的情况。结合9月提出的“推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局”,长三角一体化、粤港澳大湾区和雄安新区等重点区域基础设施建设仍然值得期待。

图6:宏观预期不断改善,地产韧性、制造业回升、基建有望发力

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4、总结

目前,近月合约持仓远高于往年同期,如此推演,交割规模可能较大。近月更多会受到交割博弈的影响,对价格的涨跌影响会显著下降。但如果交割量较大,则有可能在12月和1月形成阶段性供需的展期。

从估值来看,当前钢材估值与去年同期相近,钢材利润、基差和价格等多个估值层面均表现中性,期货仍有修复基差的空间。但能否走出与去年相似的上行行情,更多取决于宏观预期、冬储政策和库存积累等边际驱动的变化。

而在驱动方面,当前供需紧平衡,其后均将发生季节性下滑,但冬季累库并不宜过度悲观。根据测算,螺纹和五大品种总库存预计农历年前将维持偏低水平,并于农历年后第三周达到高点,但高度低于去年同期。

展望明年一季度,地产韧性、制造业回升、基建有望发力,开春需求依然可期。随着宏观预期的不断修正、库存持续偏低、基差逐步修复,最终促使钢厂、贸易商和期现公司的矛盾转换,通过华北冬储政策推出、贸易商拿货冬储、期现公司回补远期订单现货并转而参与期现正套,使得现货、期货再次企稳回升。

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